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　　中金发布研报称，推敲到IP运营业务增量，上调知乎-W（02390）26/27年收入6.5%/5.8%至26.4/26.9亿元，保管Non-GAAP净利润预测。现价对应港/好意思股均为26/27年0.6/0.6x P/S。保管跑赢行业评级。推敲到行业估值核心下移，保管观点价港/好意思股9港元/3.7好意思元（均对应0.7x 26年P/S）港/好意思股上行空间18%/22%。

　　中金主要不雅点如下：

　　收入顺应该行预期，Non-GAAP净利润好于该行预期

　　1Q26收入6.52亿元，顺应该行预期，Non-GAAP归母净利润同增147%至1，716万元，好于该行及市集预期。该行合计主要系时分用度支拨（推敲股权激发用度加回）略低于该行预期。

　　核心业务展现韧性，IP运营成为新增长极

　　公司自本季度起再行差别收入结构，以更好反应业求践诺。1）付费内容及IP运营：1Q26收入环增16%至4.02亿元，其中，平均月订阅会员环比回升至1，310万，凤凰彩票app2026世界杯最新版下载付用度户数已现企稳回暖迹象。该行意想IP运营竣事同比三位数增长。公司“盐言故事”IP向影视/短剧/漫剧的加快开发正在造成可不雅的增量收入，该行瞻望IP运营收入占比将捏续进步。2）营销工作：1Q26收入1.91亿元，该行合计，公司主动优化告白家具、均衡用户体验与生意化的蜕变捏续股东。3）其他业务（含事业培训）：1Q26收入5，780万元，继续计谋削弱，顺应公司聚焦利润率、优化ROI的导向。

　　AI与社区生态加快交融，生意变现后劲平安开释

　　知乎直答社区浸透率捏续进步，AI才智正与社区内容、创作家生态和生意化系统加快交融。公司于功绩会默示AI愚弄将投入第二阶段（开导数据平台、举办黑客马拉松等以成为更敞开的平台）。此外，该行判断IP运营有望受益于AI补助内容分发与版权匹配，加深对内容财富化的赋能。

　　捏续回购，现款储备裕如

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　　公司1Q26回购约420万好意思元。舍弃1Q26末，公司现款及现款等价物、如期入款、短期投资系数44.9亿元。公司公告默示将弥远聚焦竣事历久股东价值最大化。

　　风险教唆：IP运营增长可捏续性不足预期；营销工作复苏节拍慢于预期；付费会员增长复原不足预期；AI家具生意化过程存在省略情味。

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